第312章 年这十大风口,你曾拥有过的有几个？
2023年这十大风口，你曾拥有过的有几个？
2024年A股市场风格如何演绎？投资者应关注价值还是成长？成长风格股票主要关注的是公司的未来增长潜力，特别是其收入和利润的增长。这类公司通常具有高毛利率、高RoE（净资产收益率）和高净利润增长率等特征。价值风格股则更注重公司的当前价值，即公司目前的财务状况和未来的预期回报。选取A股常用的国证成长指数（)与国证价值指数（)作为成长风格和价值风格的观测窗口，将两者的比值作为简单的代理指标，用以观察两者风格谁更突出，该比值越大，意味着成长风格较价值风格更占优。反之，比值越小，意味着价值风格较成长风格更占优。
经.济.上行时成长风格更容易占优：以Gdp增速作为经.济.上行的简单代理指标，与国证成长和国证价值的比值呈现一定的相关性，这种相关性从2019年开始越来越显着。在其他能观测经.济.景气程度的类似指标中，如工业增加值累计同比增速、制造业pmI，均发现与成长价值风格转换有一定关系。从逻辑演绎的角度考虑，当经.济.处于上升阶段，也就是所说的“经.济.增长期”，这个时期往往新兴产业和公司发展迅速，因此，投资于这些具有成长潜力的公司和产业，往往能够获得更高的回报。反之，当经.济.处于下行阶段，也就是所说的“经.济.衰退期”，这个时期往往一些稳健的、有稳定现金流的公司和产业表现较好。因此，投资于这些具有价值特性的公司和产业往往能够减少损失并获得相对稳定的回报。
根据净现金流贴现模型，公司的价值等于未来所有现金流折现到当前的价值，价值既受到分子端未来的现金流多寡的影响，同时也受到分母端折现率高低的影响。成长股之所以为成长股，是因为利润持续快速增加，公司价值集中在未来，因此其对于分母端折现率更加敏感。十年前美债收益率作为全球资产定价之锚，对成长股分母端的贴现率有着关键影响，通过对10年期\/.m\/.国国债收益率以及10年期\/中.\/.m\/.国债利差、国证成长与国证价值的数据比对，均存在一定的高度负相关性，从定量分析上看，可视10年期美债收益率为影响风格的关键驱动因素。即美债收益率下降时，10年期\/中.\/.m\/.利差下降时，成长风格更易占优。
No.1 AIGc：今年以来在以chatGpt为代表的主流人工智能技术，在全球范围内掀起了人工智能浪潮，故而2023年也被认为是“AIGc元年”，此外年末阶段多款多模态AI 应用发布也对于AIGc方向形成新的催化。目前行业整体处于发展初期，科技巨头大模型的开源及竞争，国内AI应用或将迎来政策和需求共振。
在行业技术革新的催化下，板块中“牛股”自然层出不穷。其中，万兴科技荣膺“人气王”全年的股价涨超3倍，年内最高涨幅更是一度达380%，昆仑万维也不遑多让全年股价翻倍，最高涨幅超340%，因赛集团、开普云、新国都等个股的全年涨幅同样超100%。不过下半年随着炒作热度的褪去以及市场风格的转变，AIGc板块也遭遇了明显的回调整理，后续可重点相关公司的业绩兑现情况。
展望后市，点评：计算机行业典型的供给决定需求的行业，下游信息化需求与It资源供给的成本、效率、易用性呈正相关，AIGc所带来的创新红利远未释放完全，更广阔的机会仍在孕育当中。
No.2 cpo：作为AI算力基础设施核心环节，cpo概念在上半年行情一度风光无二。这与旺盛的市场需求密不可分。尤其是在AI时代算力已经成为重要的稀缺资源，这就要需要cpo技术来提升数据传输效率。未来cpo发货量将爆发式增长，产业化浪潮到来。
相较于上半年度的狂飙突进，下半年cpo板块整体呈现震荡回落的走势。但从站在全年的维度来看，依旧走出了不少的“明星标的”其中联特科技全年涨幅超380%，中际旭创全年涨幅近300%，天孚通信与剑桥科技股价涨幅3倍有余，新易盛、太辰光等股同样累计涨超2倍。
点评：北美下游云厂商陆续披露2024年资本开支及订单需求，AI建设力度继续加强，随算力规模提升及交换速率提升对光模块需求形成再次催化。此外，英伟达此前公布以后两年算力芯片发布计划，或加速1.6t光模块迭代及硅光等技术变革，龙头供应商有望凭技术布局、稳定供应及已有客户合作实现进一步份额提升，其他供应商亦有望弯道超车打入下游供应体系。
No.3 算力：今年，大模型、人工智能快速发展，算力需求大爆发。GpU，也就是图形处理器的需求随之大幅增加。目前，除了少数大型互联网企业有较多的GpU，算力储备较充足，中小企业普遍面临算力紧缺。为了减少设备投入，不少企业“由买转租”。租赁需求迎来爆发，部分先发优势的公司已有一定规模的算力储备，在手算力的价值有望因稀缺性提升，价格随之上涨。
此外，10月19日，高新发展公告称，公司正在筹划发行股份购买资产事项，拟收购四川华鲲振宇智能科技有限责任公司控制权。华鲲振宇是华为鲲鹏生态链企业，是华为生态伙伴中唯一获得“鲲鹏+昇腾”双领先级认证的伙伴。在此消息的催化下，也引发了一轮有关华为算力的炒作，其中高新发展全年涨超330%，恒为科技、真视通、拓维信息、四川长虹等个股股价成功翻倍。
展望未来，国产自研AI芯片有望逐步成为国内算力发展的重要支撑。德邦证券表示，目前国产算力芯片百花齐放，寒武纪思元590有望在24年上半年量产；海光信息深算三号研发进展顺利；龙芯中科自主研发的新一代cpU 3A6000亦于11月28日正式发布。国产算力产业链有望迎来放量“奇点”。
No.4 减速器：如果除开人工智能浪潮，另选一个2023年度科技热词的话，那么当选的一定是人形机器人，随着特斯拉人形机器人的量产时点愈行愈近，市场对其衍生概念的挖掘也愈发深入，早在6月，中马传动就以一波凌厉的8天7板带动减速器板块上涨，而来到年尾，pEEK材料大放异彩，中欣氟材、新瀚新材等一飞冲天。板块内牛股层出不穷，柯力传感、昊志机电、浙海德曼等个股年涨幅均超100%。
特斯拉optimus的旋转关节选取谐波减速器的方案，东方证券研报测算，当特斯拉人形机器人产量达到50万、100万、200万台时，全球减速器市场空间可能分别新增60亿元、112亿元、210亿元。
国内人形机器人的研究同样进展不断，华为公司被曝设立机器人公司“极目”；开普勒先行者系列通用人形机器于11月正式面世。政策方面，工\/信\/部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到2025年人形机器人创新体系初步建立。展望未来，人形机器人作为人工智能的具身化载体，有望迎来技术政策产业三重共振。
No.5 无人驾驶：近年以来，我国始终积极探索无人驾驶等技术研发和产业化，在政策支持下高阶自动驾驶商业落地驶入快车道。政策面上，国内L3、L4智能驾驶领域迎来重大变量，四部委近日联合印发通知，部署开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作，要求具备量产条件L3、L4级别智能网联车在限定区域内开展上路试点，尤其首次明确事故责任判定。中金公司指出，这一政策出台，将推动乘用车L3和出行服务L4的技术和商业模式发展，并加速落地。而另一方面，11月23日特斯拉中国回应FSd（完全自动驾驶能力）在国内落地情况时表示：“目前确实正在推进中。
点评：受益于产业链各环节国内玩家产品性能的提升与下游自主品牌的崛起，零部件本土替代趋势显着，其中激光雷达，cIS、光学摄像头，连接器部件、pcb等细分或有望率先受益。
展望未来，无人驾驶仍是2024年的重要景气赛道之一：首先，伴随端到端模型的发展应用，高阶智能驾驶的渗透率将逐步提升；其次，国内蔚小理、华为等纷纷布局，小米也加入自动驾驶领域,智能驾驶功能已经成为消费者购车的重要决策因素，伴随功能进一步升级，潜在市场将进一步拓展。
No.6 数据确权：数据作为第五大生产要素，被赋予了驱动经.济.发展新引擎的地位。政策面上获得了.国.家高度支持。从“两会”期间提出组建.国.家数据局，到7月数据局局长任命，到10月数据局正式揭牌，再到12月“数据要素x”三年行动计划拉开帷幕，今年数据要素赛道的进展有目共睹；同时各省市积极响应，地方性公共数据授权运营政策和数据产业集团加速落地，从法规、保障措施等全方位完善数据要素体系搭建。
而从全年的表现来看，作为AI三要素之一（算力、数据、算法），同样在今年上半年度乘上了人工智能行情的东风，其中最具有代表性的个股便是金桥信息，一度股价涨超4倍。而安妮股份作为去年的“跨年妖”，也在今年的一二月份有着亮眼的表现。下半年度虽然整体以震荡整理为主，但期间也不时受到政策或消息面的利好催化，并且板块中的部分个股与娱乐传媒也有着一定重合度，故而数据要素概念板块呈现出阶段性反复活跃的态势。
此外“数据入表”将于 2024 年初实行，标志着数据完成了从自然资源到经.济.资产的跨越，数据资产化时代正式开启。根据中国银河的证券的测算，到2025年数据资本存量市场规模有望达到35万亿。数据要素完全有望成为改善政企资产负债表的重要支撑，进而推动国内经.济.升级转型。在此背景下后续可重点关注以下四大方向：1）数据资产化的确权、定价等政策落地时点；2国资云厂商；3）拥有各类 数据资产（例如时空数据要素、政府或数据运营权的企业；4）数据治理、数据安全、数据复制与灾备等服务提供商。
No.7 先进封装：AI的泼天富贵共有一石，英伟达独占八斗。在巨大的算力需求下，英伟达的h100板卡供不应求，一张h100的价值堪比等重量黄金。h100板卡由1张英伟达的核心逻辑芯片与6张hbm存储芯片通过cowoS工艺封装在一起。在A股投资者孜孜不倦的挖掘下，不断有hbm概念、cowoS封装概念的牛股诞生。
除了概念炒作，芯片行业周期反转的力量同样值得关注。国泰基金量化投资部认为：“经历两年时间的下行周期，以被动元件、数字Soc、射频、存储、封测、面板为代表的上游领域库存去化基本完成或接近尾声，在手机、pc补库和AI需求拉动下，部分品类价格和稼动率已经率先走出底部，逐渐进入触底回升阶段，相关公司业绩逐渐迎来拐点。”
本土化生产则是板块另一重要驱动力，尤其是封测材料环节，AbF 载板、环氧塑封料等材料本土化生产空间广阔，国内厂商积极布局，其中华海诚科、联瑞新材、兴森科技等重点公司能够在今年保持巨大的涨幅也绝非偶然。
No.8 华为概念：如果说上半年市场的热点主要围绕着AI方向所展开，那么华为概念便是下半年市场炒作的核心主线，其中不乏涨超数倍的人气大牛。 8月华为推出了惊艳世人的mate 60 pro，成为全球首款支持卫星通话的大众智能手机。成功引领国内高端机发展趋势，并带动国产消费电子链回暖。此外资金还延伸炒作至卫星导航、5.5G、星闪概念等题材方向。其中人气捷荣技术全年涨幅接近5倍，华力创通全年涨超250%，华映科技同样实现了股价翻倍。
华为汽车概念同样也是今年绕不开的题材，9月，华为与赛力斯合作车发布了问界m7,累计大定已超12万台，11月底与奇瑞合作发布直接S7，而于近期华为再接再厉发布了问界m9，在自动驾驶与智能座舱等领域有全新的升级。此外，长安汽车与华为签署《投资合作备忘录》，拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，也一度引爆了长安汽车概念股。人气高标中的圣龙股份年内涨超380%，曾经上演9连板的东安动力年涨幅接近150%。而赛力斯作为华为智选模式下直接受益的标的年涨幅也超70%，市值超千亿。此外，华为的鸿蒙系统，鲲鹏算力等方向也曾经进行过阶段性的炒作，拓维信息、恒为科技、软通动力等标的同样涨幅不俗。
No.9 文化传媒：传媒无疑是贯穿2023全年的最热行业。在上半年浩浩荡荡的AI行情中，传媒股展现出与AI极佳的契合性，出版企业累计的语料是训练大模型的数据之源，AI+游戏将极大地创新游戏玩法，AI+营销则能实现精准投放、降本增效，AIGc在传媒行业的应用鹏程万里。而来到下半年，随着《完蛋！我被美女包围了！》的爆火，短剧游戏映入众人眼帘，中文在线、天威视讯、引力传媒等个股走出强势翻倍行情，其中中文在线旗下的ReelShort海外窜红，更是引发本土爽文、爽剧Ip是否需要价值重估的思考。
来到年底，巨人网络、三七互娱、电魂网络、恺英网络等多家上市公司踊跃回购，板块也走出反弹修复行情。民生证券指出，在22日征求意见稿发布后，23日.国.家新闻出版署有关负责人及时发声，到25日持续发布游戏版号，这一系列举措有力的展示了主管部门一贯积极支持网络游戏发展的鲜明态度，保障和促进网络游戏行业繁荣发展的决心。
No.10 mR混合现实：mR混合现实概念于年末再度爆发并成为当前短线题材端为数不多的活口方向。其中亚世光电与、双象股份成为当前市场的核心高标，而亿道信息与丝路视觉等个股也维持着较强的上涨趋势。所谓的混合现实技术(mR)是虚拟现实技术的进一步发展,该技术通过在虚拟环境中引入现实场景信息,在虚拟世界、现实世界和用户之间搭起一个交互反馈的信息回路,以增强用户体验的真实感。
mR概念兴起于今年的6月，当时苹果公司宣布，将在今年的开发大会上首次展示混合现实（mR）头显。受到这一消息催化，市场一度对于该方向进行过一轮预期炒作。但当时并没有逃过利好出尽的命运，随着苹果开发大会的落幕，mR概念开启了为期数月的整理，直至12月左右受苹果即将量产上市的后再度发酵。据报道苹果公司正在加速生产Vision pro混合现实头戴设备，预计与明年1月底或2月初发售，首批备货40万台左右，2024年销量目标100万台，第三年达到1000万台。
点评：预计1q24苹果将启动Vision pro线下销售，看好在Vision pro成熟的硬件助力下，用户对mR产品体验反馈或将超出市场预期，从而推动零部件创新如硅基oLEd、Ipd瞳距调节等。另一方面，预计2024年meta、pico及三星等大厂均有望发布多款VR品牌，推动VR出货量重回正增长。此外mR产业链更多受益于AI大模型的大规模应用带动的泛智能硬件的不同程度放量，AIpc、无线耳机等消费电子领域也有望得到提振。
最后，无论今年是否踩中风口板块，都希望大家能在即将到来的2024年里，勇敢地抓住属于自己的强势风口！
m1为狭义货币，由流通与银行体系外的现钞和银行的活期存款组成，m2又称为广义货币，在m1的基础上加上了定期存款、储蓄存款等，包含了一切可能成为现实购买力的货币形式，m1—m2的剪刀差即反映了市场间准货币（定期存款、储蓄存款等）的情况，剪刀差的收敛意味着准货币的增加，一定程度上反映了在不确定性的环境下，各部门的消费、投资行为会更谨慎，表现为准货币的增多。反之，当剪刀差扩大，意味着准货币的减少，反映了当前的环境下相较于存款，消费或者投资是更常见的选择，整体的市场风险偏好提升。将m1—m2作为市场风险偏好的代理指标，与国证成长与国证价值做对比，呈现出一定的正相关性，即m1—m2剪刀差改善时，市场风险偏好提升，成长风格更易占优。
综合上述因素来看，2024年经.济.企稳向好态势不改。12月8日高层会议提出，“稳中求进、以进促稳、先立后破”，意味着更加积极的财政政策，更大力度的宏观政策调控，在上行的经.济.预期与利好顺周期的财政政策相互作用的背景下，价值与成长均有表现机会。2024年海外货币政策转向预期渐浓，在10年期美债收益率下降通道中，\/中.\/.m\/.利差收窄，对分母段利率更加敏感的成长股更易有估值支撑。2024年m1—m2有望改善，市场风险偏好逐步提高。2024年初期在积极的财政政策下，成长和价值风格或相对均衡，随着年内\/.m\/.联.储.货币政策转向，成长风格将更易占优。